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　　NB的农产品

　　观点小结

　　核心观点：底部区间震荡 无论从现货市场价格反映，还是从10月前的能繁母猪存栏数据或者6个月前的仔猪数据角度来看
，现阶段产能充裕或者说过剩是既定的事实
。

　　5月以来政策端继续发力，但政策消息更多影响中长期产能变化 ，这是在政策执行到位的情况下
，但实际情况是，无论约谈 ，环保或者贷款等
，在现实执行是要大大折扣的，因政府需要业绩 ，银行也需要业绩
，这样以政策为主导的去产能是治标不治本的，除非国家用处罚力度执行 ，或效果明显
，但至少现在做不到的。因此实际母猪以及生猪的产能调节更多需要市场调节，也就是需要养殖利润驱动行业去产能 。

　　3月以来部分中小企业已进入清场阶段 ，这部分去的主要是商品猪，这部分商品猪主要是流向冻品库存中
，市场并没有真正消化，即使我们以去年能繁母猪去产能趋势来看 ，因去产能幅度是较慢的
，因此至少二季度产能仍以过剩为主，而冻品库存在4月积累较快 ，加上价格上涨的
，分割入库意愿较差，5月及6月靠分割入库是减缓供应压力难度或将增加 ，因此5月及6月现货价格仍难以乐观
，但基于商品猪产能环比减少，预期现货价格价格重心小幅上移 ，但幅度不大。

　　从中长期来看
，市场已经进入去产能周期，但节奏以及幅度难以明确的数据体现 ，从猪周期来看，一般需要半年或者一年
，也就是先从仔猪出生及补栏开始算起，而仔猪出生与补栏环比回落减少是从去年10月开始的 ，但补栏情绪低
，是从3月开始的，因此产能出现较为明显的改善 ，最早需要到9月左右
。 期货方面：5月基本会延续供需宽松的节奏
，从期现基差以及市场情绪来看，近月2607合约出现大涨概率不大 ，而后面持续清场
，产能过剩的压力环比减少，现货价格重心小幅上移 ，但基于2607合约升水空间已经部分兑现
，因此继续上方空间不大，整体来看以底部震荡为主 ，价格中枢或在11000左右，支撑与压力以上下整数关口看待。

　　期货合约月差：反套 去产能预期较强
，反套可继续持有，但大于1500后 ，注意止盈

　　期货合约2601：区间偏弱震荡 供需宽松局势并未改变
，盘面进入挤升水节奏

　　供给面：偏空 2025年四季度仔猪补栏水平仍在高位，二季度供给较为充裕

　　需求面：偏空五一之后进入需求淡季 ，屠宰开工率环比小幅下滑

　　冻品库存：偏空 冻品库存整体呈现持续反弹趋势

　　市场情绪：中性政策性持续去产能指导
，但短期难以出现明显效果

　　政策：偏多政府持续倡导养殖企业优化产能，在中长期趋势是利多

　　养殖利润：偏多 按上半年期货价格来看 ，上半年养殖企业大概率持续亏损
，有利于去产能

　　基差：偏空 因现货价格低迷，加上交割月临近 ，盘面进入挤升水逻辑

　　行情回顾

　　期现价格回顾

五一之后进入节后需求淡季
，加上气温升高后，终端消费有所减弱 ，以及屠宰企业分割入库意愿下降，市场进入需求疲软阶段
，供给端虽然有压栏挺价的意愿，但部分养殖企业亏损情况下 ，出栏意愿较强
，市场供应较为充裕，整体呈现供需宽松的节奏 ，现货呈现持续小幅偏弱震荡
，截止到5月12日，河南新郑生猪价格9.88元/公斤 ，较上周同期回调0.25元/公斤
，受现货价格回调的压力，本周近月期货大幅下跌 。

　　资讯

农业农村部监测数据显示 ，2025年5—6月能繁母猪存栏达到峰值
，当年9月前后新生仔猪数量也达峰值
。与之相对应，今年3—4月商品猪也将是出栏量的高峰期 ，前期市场行情低迷也印证了这一点。

4月28日，中共中央政治局召开会议
，分析研究当前经济形势和经济工作，明确提出要“抓好农业生产 ，稳定生猪等农产品价格
” 。

4月30日传：下午八部委会议内容：1：农业部派出的调查组已回京
，假期不休假，写材料 ，5月7号向国务院汇报：生猪产能落实的情况；2：计划启动国家收储计划
，具体数量没有确定；3：着手起草中长期的产能调控规划及具体措施
。4：工作方向是目标压向地方政府，目标压到大企业。 5月11日官方召集头部猪企召开会议 ，明确全国能繁母猪正常保有量再降250万头至3650万头
，产能去化硬指标正式落地 。并且近日农业农村部党组书记
、部长张柱在调研活动中也明确强调：大企业要发挥带头作用，坚决把生猪产能调减到位
。

　　供给端分析

　　能繁母猪存栏持续去产能趋势

一季度末能繁母猪存栏3904万头 ，同比减少135万头
，下降3.3%，较2025年底减少57万头 ，下降幅度1.44%，为目前为正常保有量的100.1%。钢联数据显示2026年4月能繁母猪存栏量为环比下降0.9%
，同比下跌2.31%，涌益数据显示4月能繁母猪存栏量环比下跌0.1% ，同比增加0.3% 。

无论从官方以及三方咨询机构的数据来看
，今年以来能繁母猪存栏呈现环比减少趋势，其中官方下降幅度较大
。

　　生产指数整体稳定降

3月生产指数整体维持高位 ，仅仔猪成活率小幅下降
，其他生产指标基本持平，窝均健仔数为11.36；当月仔猪成活率为92.80%；环比下滑0.2个百分点；育肥出栏成活率为92.81%；产房存活率为92.81%；均与上个月持平 ，而母猪配种率为81.78%
，较上个月环比下滑0.01个百分点。目前规模化企业都处于拼成本，保命阶段 ，因此母猪以及生猪的生产性能都处于相对较高水平 。 仔猪成活下降
，也跟最近口蹄疫影响有关系。

　　仔猪出生量整体维持下降趋势

钢联样本企业调查数据显示，2026年4月仔猪出生量580.57万头 ，环比减少0.1%；4月仔猪销量48.59万头，环比增加2.94%
。农业农村部数据显示
，去年7月份以来，能繁母猪存栏连续9个月下降；去年10月份以来 ，新生仔猪数量总体也有所减少
，今年3月份新生仔猪数量17个月后首次同比下降。据此推算，5月份开始 ，商品猪出栏量将有所减少 。

　　5月养殖端出栏压力依然较大

截止到5月12日
，20家上市企业中公布3月商品猪（也包含少部分仔猪）出栏数据1725万头，环比减少1% ，同比增加12%
。 4月养殖端集中加速出栏
，尤其上半个月，大部分企业超卖。但市场竞争激烈 ，供大于求严重
，价格屡破前低 。

按照正常的生产轮转和前期仔猪外销和自主投苗情况，样本企业5月份出栏计划减少 ，且部分超卖，因此总体出栏减少
。日均出栏量环比减少。不过
，前期二育和散户大体重猪源认卖程度增加，初步预计5月下旬之前养殖端出栏压力仍大 。

　　栏舍利用率逐步增加

4月中旬二次育肥持续有进场表现 ，猪价止跌反弹阶段普遍反馈补栏情绪提高
，但下旬持续涨价后采购成本也逐步提升，部分转为谨慎心态
。现阶段市场主要是短线二育为主 ，即使现阶段采购成本较低
，但造肉成本相对采购成本较高，在市场看涨情绪不是很强的情况下 ，市场二育以及压栏都较为谨慎
，因此在5月二育基本逢高出栏。从涌益监测二次育肥栏舍利用率变化来看，4月以来阶段各个市场栏舍均有提升 ，补栏量是高于出栏量
，若现货没有超预期上涨，这部分二育多在5月及6月出栏 。

　　养殖利润亏损依然较大

钢联数据显示 ，截止到2026年5月8日自繁自养亏损326元/头；外购仔猪养殖亏损184元/头，4月24日
，国家发改委发布4月第4周猪料比价，生猪方面 ，未来生猪养殖预期亏损445.52元/头
。这个养殖利润计算方式是整个行业的
，若按上市及集团企业公告的养殖利润的亏损幅度要低于行业平均值。

截止到5月6日，预期猪粮比已经跌破4.15：1 ，远远低于国家收储线 。华储网最新消息
，2026年5月13日-14日，中央储备冻猪肉将开展2万吨出库竞价交易与2万吨收储竞价交易 ，官方再次出手托市
，叠加此前各省市增加商业收储，将一定程度缓解市场悲观情绪。但因收储量相对于全国月均500万吨的猪肉产量而言 ，更多意义大于实质
，主要其“预期引导”作用，预期5月国家会继续收储
。

　　需求端及库存分析

　　开机率环比回落 ，而冻品库容率持续增加

截止到5月12日屠宰企业开工率为33.74%，较上周下跌0.5个百分点
，同比增加5.7个百分点。今年3月以来屠宰企业开工率及日屠宰量同比高于去年同期，这主要是一方面低价促进终端消费增加 ，另一方面是屠宰企业或投机者趁低价做冻品库存
，但因4月下旬因现货价格走高，分割入库成本增加 ，加上节后传统需求淡季以及气温走高
，影响终端需求，因此4月下旬之后开工率持续回落 。

钢联数据显示 ，截止到5月8日国内重点屠宰企业冻品库容率为28.3%
，较上周同期增加0.4个百分点
。因市场看好去产能预期，市场做冻品库存的较多 ，但在采购成本增加的情况下
，分割入库意愿减少，4月下旬以来环比增幅减缓。

　　出栏均重呈现窄幅震荡

截止到5月4日 ，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为128公斤，较上周同期反弹0.3公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.6公斤
，较上周同期上涨0.3公斤 。5月以来出栏均重小幅反弹，主要是规模化企业在4月超额出栏以及去产能 ，现货价格重心上移的预期下
，5月上旬养殖端企业有惜售情绪，因此出栏体重出现小幅增加
。基于现阶段产能仍充裕或过剩 ，出栏体重增加不利于中长期产能的释放
，因此出栏体重的增加是利空中长期的行情的。

　　价差及基差分析

　　基差及价差分析

进入交割月以来，因按最便宜交割原则 ，2605合约呈现小幅升水
，在对5月行情相对悲观预期下，卖方交割意愿较强 ，其中以两广居多 。经过上半年主动及被动出售外
，下半年供应压力或将减轻，加上需求逐步回暖 ，以及去产能趋势的预期，因此57价差本周持续反弹
。对二育以及压栏成本计算
，当相邻合约价差已经超过2000，是存在套利空间的 ，从57价差近期走势也反应了这一点。

此外基于去产能的逻辑
，近弱远强依然是短期的趋势，可持续关注 ，但若价差大于1500后
，关注止盈机会，或大于2000后关注正套建仓机会 。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：姜振飞

　　从业资格证号：F03143941

　　交易咨询证号：Z0022201

　　联系方式： jiangzhenfei@zjtfqh.com