专题：巴菲特2026年股东大会重磅来袭

　　伯克希尔虽迎来新任掌门人 ，但商业模式丝毫未变。

　　今年 1 月格雷格・阿贝尔接替巴菲特出任伯克希尔首席执行官，在他掌舵后的首个财报季度 ，公司于周六公布一季度营业利润同比走高；尽管经济不确定性给旗下多项消费类业务带来压力 。

　　这家由沃伦・巴菲特创立 、如今由格雷格・阿贝尔执掌的内布拉斯加州奥马哈综合集团，现金储备创下历史新高
，反映出符合其价值投资理念的优质标的依旧难寻
。集团延续减持股票投资组合的趋势，一季度证券抛售规模创下2024 年年中以来最大；同时自 2024 年二季度后 ，首次小幅重启股票回购。

　　伯克希尔旗下众多业务一季度利润同比增长 18%
，从去年同期的 96.4 亿美元增至113.5 亿美元，折合 A 类股每股收益约 7891 美元 。

　　包含股票投资损益在内的净利润同比翻倍 ，从 46 亿美元增至101 亿美元
，折合 A 类股每股收益 7027 美元。主要得益于庞大保险板块承保业绩大幅回暖（伯克希尔历来不太看重净利润指标，因为会计准则要求把未实现股票盈亏计入净利润 ，而公司本就不打算卖出这些持仓
，因此市场波动时期净利润极易剧烈震荡）
。

　　伯克希尔的财报历来备受关注，因其业务版图横跨保险
、铁路、能源 、制造 ，堪称美国经济的缩影。集团旗下拥有盖可保险、BNSF 铁路
、伯克希尔能源、冰雪皇后 、喜诗糖果等数十家企业 。

　　不过
，尽管伯克希尔被视作美国经济风向标，但重仓保险与实体硬资产的布局 ，使其与市场主流热点脱节，包括当下全民追捧的人工智能行情
。

　　经济隐忧拖累了伯克希尔多项消费相关业务。公司表示
，宏观环境压制了克莱顿房屋等建材住宅板块；森林河房车
、恒适服饰，以及生产 Squishmallow 玩偶的潮玩品牌 Jazwares ，均因经济不确定性升温、消费者信心走弱出现营收下滑 。

　　保险板块承保收益大幅飙升至17 亿美元
，同比大涨约 29%
。去年同期加州山火曾给保险业务带来赔付损失。

　　但盖可保险税前承保利润大跌 35%，赔付亏损增加 、获客营销开支走高 。

　　CFRA 研究分析师凯茜・赛弗特点评盖可与同行的分化表现：“本季度盖可多数同业承保业绩显著改善 ，而盖可作为大型板块
，业绩出现明显恶化
。”

　　整体保险业务利润同比增长 4%，至 44 亿美元。去年南加州山火曾拖累再保险及中小型保险子公司业绩 。

　　即便盖可因事故理赔
、营销费用攀升导致利润下滑 ，集团保险整体仍实现向好
。过去数年盖可持续完善承保规则、升级技术系统
，试图从前进保险等竞争对手手中夺回流失的市场份额。阿贝尔在股东大会上坦言，随着大量资本涌入保险行业 ，整个板块行情走软 、经营难度加大
，伯克希尔难以再为承保风险收取充足保费 。

　　BNSF 铁路一季度利润上涨 13%，至 14 亿美元。粮食
、燃油、油料籽及饲料运输需求回暖 ，一定程度缓解了 CEO 凯蒂・法默团队的经营压力，助力提升运营利润率 、缩小与行业顶尖同行的差距
。

　　长期以来 BNSF 的运营利润率落后部分同业。阿贝尔在首封致股东信中明确要求
，必须提升运营效率与服务质量，并给管理层下达硬性经营目标 。他在年会表示 ，虽对一季报表现满意
，但仍有很大改善空间
。

　　赛弗特称：“我们此前获悉 BNSF 在推行成本优化措施，这些成效已经体现在一季度业绩里。 ”

　　其他业务方面 ，伯克希尔能源利润增长 2% 。寒潮推高天然气管道营收
，抵消了公用事业板块运维与山火防控成本的上涨
。制造
、服务及零售板块利润增长 5%，至 32 亿美元。

　　抛开业绩不谈 ，伯克希尔现金储备飙升至逼近 4000 亿美元的历史新高
，规模甚至超过美国财政部普通账户常规资金量（极少数特殊时点除外） 。

　　截至 3 月 31 日，公司总现金（绝大部分为短期国债）达3970 亿美元
。巨额现金一方面源于多年难以落地大型并购 ，另一方面来自苹果等重仓股票的减持套现。

　　时隔近两年暂停股票回购后
，伯克希尔一季度小幅回购自家股票2.34 亿美元，为 2024 年 5 月以来首次 。4 月前两周未再进行回购操作
。

　　更值得关注的是：一季度伯克希尔股票净卖出额达 81 亿美元 ，已是连续第 14 个季度净减持股票，同时创下 2024 年三季度以来最大净卖出规模（2024 年三季度曾净卖出近 300 亿美元）。

　　自 2022 年三季度后
，伯克希尔便未再新增股票净买入 。今年 1 月，伯克希尔斥资 95 亿美元收购西方石油化工业务；对于重仓股卡夫亨氏 ，尽管其账面价值较公允价值高出 14 亿美元
，公司目前暂不打算计提减值。去年该股表现持续低迷，伯克希尔已计提 38 亿美元减值损失
。

　　这份财报发布于伯克希尔年度股东大会前夕。往年有数万人奔赴奥马哈参会 ，而今年投资者情绪普遍平淡 。

　　不仅 “奥马哈先知
” 巴菲特不再担任 CEO
，自去年巴菲特突然宣布由阿贝尔接班以来，伯克希尔股价大幅跑输大盘
。这家市值 1.02 万亿美元的长线价值巨头 ，2026 年 A 类股累计下跌 6%
，而标普 500 同期上涨 6%；与当下市场追捧、一路暴涨的半导体板块更是天差地别。

　　周六，阿贝尔首次以 CEO 身份登上奥马哈股东大会讲台发表演讲 。

　　数十年来巴菲特一直主持这场盛会 ，现年 95 岁的他去年宣布卸任 CEO
，今年仍到场列席，并发表简短致辞为大会开场
。

　　在奥马哈股东大会上 ，新任 CEO 阿贝尔向股东郑重承诺：将秉持理性审慎的投资原则管理集团巨额现金，杜绝官僚作风
，努力赢得观望投资者的认可，证明自己配得上巴菲特接班人的身份。

　　63 岁的阿贝尔在接任这位全球顶级投资大佬四个月后 ，于奥马哈年会正式亮相 。

　　眼下市场资金追捧科技与人工智能赛道
，不再青睐伯克希尔旗下保险 、零售、能源
、工业制造等实体硬资产业务，阿贝尔必须争取这类投资者的信任
。

　　现场播放了巴菲特预先录制的提问视频 ，巴菲特本人也坐在会场前排。阿贝尔回应称：“作为综合集团
，我们向来厌恶官僚体制 。我们不愿受制于任何外力，这是立身之本
。”

　　今年参会人数较巴菲特与芒格同台时期大幅下滑。2023 年离世的芒格曾常年与巴菲特搭档 ，以独到见解与风趣闲聊填满每一届年会场馆 。

　　往年会场 1.8 万个座席常常座无虚席
，今年阿贝尔登台时仍有数千个空位。

　　伯克希尔年会是奥马哈周末股东系列活动的核心，配套还有投资论坛、私人聚会 ，以及场馆旁展厅内伯克希尔旗下品牌展销活动
。今年逛展采购的人流明显减少。

　　往年早上 7 点开馆前场外便大排长龙
，今年队伍长度明显缩水 。

　　首次参会的新加坡金融专业学生乔比・陈凌晨 2 点就开始排队，她说：“想沉浸式感受年会氛围 ，和金融圈专业人士交流人脉
。 ”

　　纽约时尚摄影师迈克尔・迪多纳已是第五年参会，凌晨 3 点 10 分便到场。他表示：“想亲身见证这家企业划时代的权力交接时刻 。”

　　巴菲特现场力挺阿贝尔：“格雷格接手了我过去所有工作
，甚至做得更多 、更好
。
” 这番表态与他去年宣布卸任时说法一致。

　　现年 95 岁的巴菲特仍担任伯克希尔董事长，他还再度夸赞公司最成功的投资标的之一苹果 ，以及即将卸任的苹果 CEO 蒂姆・库克 。

　　年会间隙接受 CNBC 采访时
，巴菲特对当下市场浓厚的投机赌徒心态表示担忧：

　　“如今民众的赌博投机情绪，前所未有
。这不代表投资本身一无是处 ，但眼下大量资产的估值已经离谱到可笑的程度。”

　　阿贝尔还向股东明确表态
，不会拆分伯克希尔集团 。他表示公司运营高效
、专业人才储备雄厚
。“我们希望伯克希尔基业长青。 ”

　　他同时透露，集团一直在持续评估扩张机会 ，伺机收购上市公司、非上市公司或入股优质企业
，扩充资产组合 。

　　阿贝尔延续巴菲特耐心坚守的投资理念，愿意长期 “永久持有
” 优质资产 ，绝不盲目投入看不懂盈利前景与潜在风险的项目。

　　“不必把所有资金全部投出 、把现金一次性花光
。” 他说。

　　同台答疑的保险业务掌门人阿吉特・贾恩与阿贝尔观点一致：投资标的不够优质时
，果断拒绝至关重要 。

　　贾恩感慨：“当同行都被券商盛情招待
、远赴伦敦参加各类投资饭局时，自己能按兵不动、保持定力 ，其实非常难做到
。 ”

　　阿贝尔点赞俄勒冈州上诉法院最新裁定：这项裁决暂时让旗下太平洋电力公司，免于为 2020 年山火承担数十亿美元潜在赔偿责任
，电力公司始终认定山火并非己方责任引发。

　　阿贝尔称：“法律层面局势重回原点
”，巨额赔付威胁已大幅缓解 。